据 businesstimes.com.sg 报道，快时尚跨境电商 SHEIN 在赴港 IPO 前披露的财务文件显示，公司 2026 年第一季度净亏损 9,900 万美元，较去年同期 3.95 亿美元净利润大幅转亏；其最大市场美国营收同比下滑 14.3% 至 20.4 亿美元，直接归因于美国取消“最低限额”（de minimis）进口免税政策。
美欧双重关税加压，IPO 估值腰斩
SHEIN 于 2026 年 7 月 10 日获中国证监会（CSRC）批准赴港上市，此举为其继纽约、伦敦 IPO 失败后的关键转折。但财务文件同步揭示严峻现实：公司目标 IPO 估值已从 2022 年融资轮时的 100 亿美元大幅下调至当前 40 亿至 50 亿美元区间。这一落差凸显外部监管与成本压力对增长模型的实质性冲击。
文件指出，2026 年第一季度亏损主要由两方面构成：一是因美国取消单票价值低于 800 美元包裹的免税待遇，导致中国产商品对美出口面临 10% 至 87.5% 不等的新增关税；二是计提一笔 3.28 亿美元可转换可赎回优先股公允价值调整损失。该会计处理系上市前常规操作，但放大了当期账面压力。
与此同时，欧盟于 2026 年 7 月起对低值电商包裹征收 3 欧元固定费用，旨在遏制所谓“来自中国的不公平竞争”。SHEIN 在招股说明书中警示：“尽管尚难全面评估，但欧盟趋势可能与美国‘最低限额’取消后的冲击相当，甚至更甚。”
营收增长显著放缓，区域结构持续重构
全文数据显示，SHEIN 2025 年全年净收入为 20.6 亿美元，同比下降 38.7%；总营收达 41.85 亿美元，同比增长 8%，远低于 2024 年 20.7% 的增速。其运营利润率亦从上年同期的 3.9% 收窄至本季度的 2.9%。
区域贡献发生明显位移：美国市场营收占比从 2023 年全年 29.4% 降至 2026 年第一季度的 22.5%；而欧洲市场在 2025 年已贡献约三分之一的营收，成为事实上的第二大支柱。SHEIN 明确表示，欧盟新规可能在今年内对其欧洲业务产生可比规模的影响。
供应链高度依赖中国仓配，合规挑战加剧
尽管总部注册于新加坡，SHEIN 仍深度绑定中国供应链体系。文件披露，2025 年其供应链合作伙伴生产的商品中，超过 90% 净收入来源于存储于中国中央仓库的货品，并由此发往全球。这一模式在提升履约效率的同时，也使其直面中美贸易摩擦升级带来的系统性风险。
除关税外，SHEIN 还面临多重监管审视：包括被竞争对手、监管机构及倡导组织质疑的供应商工厂劳工条件、购物 App 疑似成瘾性功能设计，以及大量空运带来的环境影响。公司回应称坚持“零容忍”劳动虐待政策，并已投入资源构建风险评估与缓解框架。
本次 IPO 联席保荐人为高盛、摩根士丹利和摩根大通。招股书列明创始人徐仰天（Sky Yangtian Xu）继续担任董事长兼首席执行官；原执行董事长唐伟（Donald Tang）未出现在董事或高级管理团队名单中。投资者阵营包括 IDG 资本、红杉中国（HongShan）、老虎环球（Tiger Global）、博裕资本（Boyu）、布鲁克菲尔德（Brookfield）及泛大西洋投资集团（General Atlantic）等。
本文编译自海外媒体报道，由 SCI.AI 编辑团队整理发布。
